阜丰集团(HKG:0546)公布申银万国研究报告：原材料价格上升造成毛利率下降，2010年目标价调整为港币8.48，维持买入评级
Hong Kong, 2010年8月20日, AEST (ABN Newswire) - 昨天阜丰集团(
HKG:0546)(PINK:FFNGY)公布了上半年业绩，略低于我们的预期。销售收入为人民币29.9亿（同比增长45.4%），略高于我们的预期人民币29.8亿。基本EPS为人民币0.277（同比增长30.0%），略低于我们的预期人民币0.287。毛利率为24.8%（09年同期：28.1%），低于我们的预期28%。毛利率大幅下滑主要是由于原材料特别是玉米价格快速上升所致。
味精业务收入从9.1亿增加到17.6亿，同比增长94.7%。主要原因是味精价格由每吨6886元涨到每吨7489元（增长8.8%）以及销量由131500吨大幅增加至235405吨（增加79.1%），销量增加是由于国内对味精需求旺盛所致。但是谷氨酸收入却从423.17百万下滑到96.69百万，同比下降77.2%。主要原因是公司改变商业战略，将大部分谷氨酸自用转化为味精而不是外售。我们认为此战略显示了公司正由工业品生产商转型为消费品生产商。我们认为公司估值在此过程中应会上升。玉米提炼产品、淀粉甜味剂、玉米油和其它产品销售增加快速，显示出对玉米深加工产品的旺盛需求。肥料收入因为上半年需求低迷同比下降18.5%。黄原胶收入从185.94百万增加到381.47百万（同比增长105.2%），主要是因为销量从8400吨大幅上升至19086吨。来自石油行业的强劲需求是主要因素。
考虑到原材料价格上涨以及对味精和黄原胶的需求旺盛，我们修改了对价格和产能利用率的部分假设。我们对2010/11/12 年的收入预测修改为63.6亿，78.1亿和100.8亿（之前为61.3亿，81.2亿和104.9亿），基本EPS预测修改为0.62，0.87和1.02元（之前为0.66， 0.84和1.06元）。我们也将2010年目标价调整为港币8.48（之前为港币9.03），距离目前股价港币5.48有54.77%的上涨空间。股价目前对应7.75倍2010年市盈率，我们认为被低估，维持买入评级。
内容关于 阜丰集团有限公司
阜丰集团 (
HKG:0546) 是全球最大的味精生产商、黄原胶生产商和一系列生物发酵产品的主要供应商。集团的主要产品包括食品配料、动物营养、胶体以及高档氨基酸。 2016财年，集团实现销售额约人民币118亿元，股东应占溢利约为人民币10.92亿元。如需更多资料，请浏览公司网站: https://www.fufeng-group.com
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