中国银行国际金融研究所课题组
课题组组长：宗良
执笔人：廖淑萍、李建军、王家强
2012年1月13日，标准普尔将9个欧元区国家主权信用评级下调，其中，法国首度失去AAA最高评级尤为引人关注。
标普首次调低法国的AAA评级，原因在于法国经济与金融基本面恶化。由于高油价、日本地震和欧元区外围国债务危机等各种因素的冲击，法国经济自2011年二季度以来的复苏力度持续走软，预计2012年一季度将陷入衰退。同时，由于法国银行业对外围国家的风险敞口巨大，其债务违约风险不断加剧，加大了其资本金压力，甚至可能造成法国政府不得不将部分银行国有化以解救危机。
此外，法国经常项目长期处于赤字状态，容易与财政赤字造成相互强化、相互影响的恶性循环。若未来两年法国灭赤效果不佳、外部风险加大，其主权信用评级仍面临下调风险。
对全球金融市场和资金流向的影响
法国等国主权信用评级被下调的后果主要有以下几方面：
一是EFSF信用评级受到影响，增加欧债危机解决的不确定性。
EFSF以法国、德国等欧元区国家的担保，发行长期债券或其他融资工具的方式进行筹资，筹集的资金可用于购买主权债务。此前，国际评级机构给予EFSF的评级为AAA，而这一评级是高度依赖于担保国的主权评级的。因此，随着此次法国等国主权评级被下调，标普继而将EFSF的国际评级由AAA下调至AA+，此举将推动其融资成本的上升，这无疑将进一步恶化欧债危机，并使欧元面临更大的下跌风险。
二是全球金融市场动荡加剧。
预计近期内全球金融市场都将因为法国的评级下调而发生动荡，主要包括：欧元汇率将会进一步贬值，欧元对美元汇率可能会继续下行到1.20-1.25区间。欧洲债券市场的收益率将会进一步上扬，债务市场会进一步遭受不利冲击。欧洲经济本已经很疲软，将会进一步滑向衰退境地。公司企业的盈利前景也会很不乐观，股票价格下滑不可避免。
三是全球资本流向不确定性增加。
从全球范围来看，避险需求将推动部分国际资本流向美债等安全资产。数据显示，美国债券市场基金，尤其是高收益和高信用等级的债券展现出较强的吸引力。2011年，美国高收益债券市场累计出现130亿美元的资本净流入，而高信用等级的债券市场的资本净流入则达到340亿美元。此外，欧洲银行业削减海外贷款，部分国际资本流向欧元区核心国。
BIS最新发布的国际银行业季报指出，2011年8-9月，全球投资者从新兴市场基金撤资超过250亿美元（其中以中东欧市场撤资最多），与此同时，欧元区资金流入850亿美元，其中大部分流入法国。这表明，随着欧债危机的发展，欧洲银行业资金正大(002470,股吧)举从新兴市场班师回朝。
四是新兴市场可能受到波及，东欧、拉美影响较大。
欧洲新兴市场可能是最为脆弱的地区。欧洲新兴市场为典型的出口依赖型经济，且绝大部分出口主要输往欧盟地区，其中，出口占GDP比重最高的匈牙利达到80%。同时，欧元区银行业向欧洲新兴市场发放了大量欧元、瑞士法郎等外币贷款。根据BIS的数据，截至2011年6月末，欧元区银行向该地区发放的贷款占其国内信贷总额的比重约为47.3%。其中，罗马尼亚、匈牙利的这一比重高达99.4%、82.4%，即其国内信贷资金几乎完全来自于欧元区银行。这意味着，一旦欧元区银行出于融资压力而撤回资金或削减海外贷款时，欧洲新兴市场将成为首当其冲的地区。
拉美新兴市场也将受到冲击。智利、秘鲁对欧洲资金的依赖接近50%。目前，欧洲银行向拉美地区贷款的收缩已经开始发生，对该地区出口造成了一定影响：一方面出口商信贷资源的减少可能推高融资成本，影响其盈利；另一方面外部融资的撤回可能使拉美国家汇率面临贬值压力。事实上，2011年7月以来，智利、墨西哥等国货币兑美元汇率已大幅贬值16%，巴西货币也贬值了10%，表明拉美地区海外融资的减少对其币值稳定造成较大冲击。
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